作者 安雅泽 中信建投证券食品饮料首席分析师
2023年经济复苏背景下，居民消费力及消费信心稳中有升，餐饮持续快速恢复，消费对经济增长起到重要支撑。行情方面，自2023年年初以来(截至11月23日)，申万食品饮料板块指数累计下跌9.92%，从历史估值水平来看，板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为1.32%、4.72%、20.94%，板块配置价值进一步凸显。在大众消费品的投机机会上，2024年可以关注复苏、成长及成本下行三条主线。
复苏线：餐饮链稳步修复，复苏有望延续。头部餐企拓店加速，规模企业韧性更强，复苏有望进一步延续。具体来看，调味品方面，持续受益于餐饮行业的增长，调味品需求走向细分化、定制化，复合调味品行业具备发展潜力。展望2024年需求端变化，预计调味品行业B端需求恢复仍为主要驱动力，C端需求保持平稳改善；而从品类层面看，相较于基础调味品，复合调味品品类增长表现或更优。预加工食品方面，预制菜缓解了餐饮企业经营压力，产业政策也持续加码，行业具备较强成长性。预制菜受益于B端需求回暖，渠道表现存在分化，B端大客群的经营表现更加突出。卤制品方面，2023年头部卤制品企业门店稳步拓展，而单店收入相对承压。2024年对卤制品行业要关注单店恢复情况，卤制品企业通过积极促销和推新，有望实现单店平稳恢复。
成长线：健康化与悦己消费兴起，性价比需求延续。软饮方面，近年中国无糖化软饮消费风起。结合日本近三十年的无糖茶增长经验来看，中国无糖茶行业高增长仍至少有5-10年时间。此外，参考日本饮料市场经验，运动饮料市场巨大且生命周期长，可以关注国内运动饮料成长性。零食方面，2023年量贩零食品牌“跑马圈地”，门店高速扩张并逐步进入行业整合期，零售硬折扣时代来临，与高端会员店、头部量贩品牌深度合作的零食制造企业仍有增长潜力。此外，现制茶饮及现制咖啡行业方面，随着近年来市场规模呈现高速增长，主打性价比的茶饮及咖啡品牌门店数增长较快，连锁化趋势也有所加快，由此带动国内生咖啡豆、植脂末消费量高增长。
成本线：成本改善渐近，盈利修复可期。